摘要：我国热轧卷板期货上市即将迎来第十个年份，近十年来热轧卷板期货受到市场的广泛认可，正在成为现货市场定价参考的重要依据。从目前市场运行的情况去看，热轧卷板的价格波动主要受到供需格局、成本约束、市场预期及宏观因素等的影响。此外，自热轧卷板期货上市以来，钢铁产业利用期货进行风险管理的能力逐渐增强，套期保值的模式不停地改进革新，使得热轧卷板期货服务钢铁产业的效能得到较大发挥。为促进热轧卷板期货服务产业效能的进一步发挥，本文进一步提出了通过加大市场培育力度，活跃非主力合约以及加快期权合约上市等相关建议。

  热轧卷板是以板坯为原料，经加热后由粗轧和精轧机组轧制而成的钢板。从精轧最后一架轧机出来的热钢带通过层流冷却至设定温度，由卷取机卷成钢带卷，冷却后的钢带卷，按照每个用户的不一样的需求，经过不同的精整作业线（平整、矫直、横切或纵切、检验、称重、包装及标志等）加工而成为钢板、平整卷及纵切钢带产品。由于热轧板卷具有强度高、韧性好、易于加工成型及良好的可焊接性等优良性能，被大范围的应用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、能承受压力的容器等制造业。热轧卷板按其材质、性能的不同可分为：普通碳素结构钢、低合金钢、合金钢。按其用途的不同可分为：冷成型用钢、结构钢、汽车结构钢、耐腐蚀结构用钢、机械结构用钢、焊接气瓶及能承受压力的容器用钢、管线用钢等。

  热轧卷板目前是我国重要的钢材品种之一。生产产能方面，据兰格钢铁网统计，2022年全国56家钢厂热轧卷板产线条，热轧卷板产能总量合计为31291万吨。细分来看，全国96条热轧卷板轧线mm轧线万吨。另外，ESP产线万吨，主要分布在华东区域，华北以及华南区域也均有分布。新增产能方面，据兰格钢铁网统计多个方面数据显示，去年共新增1900万吨产能释放，分别集中在华南、华北以及华中区域。分区域来看，华北地区热轧卷板轧线万吨位居首位，区内纵横、港陆、唐钢等钢厂产能居前；华东区域产能屈居第二位，产能合计7560万吨，宝钢、沙钢、日钢、马钢、梅钢产能均较为集中；华中热轧卷板轧线产能位列第三，产能总计4016万吨，武钢、宝钢青山产能居前。另外，其他区域方面钢厂热轧卷板产能也占据一定的比例。

  期货市场方面，热轧卷板期货自2014年3月上市至今已经有将近10年的时间了，作为我国期货市场的一个重要品种，热轧卷板期货的上市既丰富了期货市场的交易品种，又为钢铁行业提供了更多套保机会。随企业参与度的逐渐提升，热轧卷板期货的影响力正在逐步增强。其流动性好，趋势性强的特点，也越来越受到产业和资金的青睐，根据公开信息整理，已参与热轧卷板期货交易的产业企业有上千家，包括百余家钢厂和千余家贸易商，国内主要钢铁生产企业和国内外主流贸易商多年来持续参与热轧卷板期货交易。期货价格也正在成为上下游各方定价的主要参考因素。

  供求关系是决定长期价格趋势的最主要因素。2008年以前国内热轧卷板需求旺盛，同时热轧卷板对生产工艺的要求较高，在当时只有少数大型钢厂有能力进行生产，生产线数量也较少，市场供应能力十分有限，因此热轧卷板市场价格普遍高于螺纹钢、线材等建筑钢材价格。

  随着国内热轧卷板产量的快速增长，供需矛盾的缓解，市场价格与其他钢材品种的价差逐渐缩小。尤其是2008年金融危机后，我国大规模的投资拉动了螺纹钢、线材需求的增长，螺纹钢均价开始高于热轧卷板均价。不过市场在经历了快速的增长之后，市场已经基本趋于平衡，当前市场供需矛盾并不明显，价格也逐渐趋于平稳。

  供求关系决定价格趋势，成本决定钢材价格上下限。钢厂价格的上限基本上由下业的成本决定，当下业成本已经不能承受钢材价格的上涨，出现亏损的时候，钢材价格往往由上涨转为下跌。反之，钢铁行业平均生产成本决定了钢材价格的下限，当钢厂普遍出现亏损的时候，钢材价格继续下跌的空间就已经不大了。由此看见，行业的成本成为约束价格高低点的重要因素。

  当市场资金相对比较充足的时候，往往对应高价格，而当资金比较紧张的时候，往往对应低价格。以2011-2012年为例，由于银行对“两高一资”行业的贷款趋于谨慎，钢铁行业的资金普遍紧张，成为钢材价格低位运行的影响因素之一。而前几年疫情原因，市场资金面较为宽松，钢价在资金推动下，也出现了一波连续的涨势，资金的宽松于紧张也影响了钢价的绝对价格的水平。

  热轧卷板销售半径相对比较大，且产品集中度高于建筑钢材，市场各方除关心当地主导钢厂价格政策外，同时还会关注大型钢厂出厂价格的调整政策。例如沙钢销售区域主要在华东地区，是区域内主导钢厂，但区域内也同样会关心宝钢、鞍钢、武钢、河北钢铁的出厂价格调整政策，大型钢厂对市场价格的引导作用十分明显。

  市场预期的变化通过改变供求及市场资金，助推市场价格涨跌。如果市场对未来价格走势预期上涨，贸易商和下游企业往往会比较积极的订货和增加库存，刺激市场价格的进一步上涨，反之当预期被市场证伪时，市场又开始反向波动，预期和预期差的反复放大了价格的波动区间，对于价格涨跌形成了一定的助推作用。

  自热轧卷板期货上市后，其产品的金融属性逐步显现，期货市场与现货市场的联系日趋紧密，价格相互影响。换言之，现货市场反映当前市场形势的变化，期货市场反映未来的预期，并与现货市场形成相互制约。期货价格也成了钢厂定价的一个重要参考因素。

  近十年来，随着热轧卷板期货市场的逐渐发展，钢铁企业运用期货进行套保的能力逐渐提升，各种套保模式也逐渐趋向成熟，综合来看企业在套保方面的主要模式有以下几种：

  今年春节前后，由于疫情刚刚结束叠加市场炒作地产放松等因素，钢材期货价格出现连续暴涨，但现货实际成交乏力，下游拿货积极性并不高，某钢材生产企业通过期货积极建仓，于3月10日卖出10万吨期货合约作为套保头寸，当时现货价格为4400元/吨，期货价格为4400元/吨。

  随着现货逐步销售完毕，期货合约也逐步平仓，至4月10日全部平仓时期货价格为4130元/吨，现货价格为4220元/吨。最终期货套保盈利覆盖了现货市场的亏损，达到了预期套保的目的。

  唐山地区某钢材贸易商日常备有一定的流通库存，日常库存量约10万吨左右。但是2022年年末，由于年底将至企业资金开始出现紧张，需要卖出一定的库存回流现金流，但当时市场处于小幅上涨阶段，企业又担心现货出库后利润丢失，于是该贸易商通过套保做了一些库存优化，即把日常库存中的6万吨热轧卷板进行现货销售，同时在期货市场中买入6万吨期货热轧卷板2301合约建立期货库存。

  12月1日热轧卷板现货价格3900元/吨，期货价格在3750元吨。至12月30日年底结算时，热轧卷板现货价格为4180元/吨，期货价格为4140元/吨。这样通过期货套保既降低了库存的持有成本，又未丢失价格上涨带来的利润。

  去年年初由于上游原料持续涨价，钢材成本压力越来越大，钢材价格一直有上涨苗头，某下游采购部门担心原料涨价问题带来的卷板价格上涨，增加公司采购成本，因此采用期货买入套保的方式规避价格上涨带来的采购成本增加。公司于年初1月4日完成套保头寸建仓，当时热轧卷板现货价格4890元/吨，期货价格在4390元/吨。

  至一季度结束时套保头寸平仓，热轧卷板现货价格为5180元/吨，期货价格为5090元/吨。通过期货买入套保，即降低了公司原料的采购成本，又规避了现货上涨带来的经营风险。

  热轧卷板期货上市为我国钢铁行业提供了很好的避险工具，十年来热轧卷板期货合约、交割规则不断优化完善，产业参与度越来越高，对期货市场的发展也提出了更多的需求，从目前与行业内主流企业沟通的情况来看，我们提出以下几点建议：

  热轧卷板作为国内主要的大宗商品交易品种，具有广泛的社会基础。但是目前行业对于期货的参与度仍有很多不足，尤其一些小型的生产企业和贸易公司，在企业期货制度建设，组织架构的调整，经营思路转变等方面仍有很多问题有待解决，这就需要交易所或者行业协会加强期货制度建设的培训学习，尽量组织一些会议座谈交流，充分让期货能为整个行业的企业所利用，这样即可以增加市场的流动性，又能不断的吸引公司参与，形成良性循环，最终起到真正为行业服务的功能。

  目前热轧卷板期货主要活跃合约仍然集中在1、5、9月份，其他合约流动性仍显不足，对于企业的连续套保而言在一定条件下仍有一定的制约。后期建议在交易所的引导下，可以充分发挥各做市商的作用，引入更多流动性，进一步活跃非主力合约，为套保周期灵活选择、基差点价以及远期定价提供便利。

  目前螺纹钢期权合约已经上市，现货企业利用期权工具实现了更为个性化的套保需求。后续建议交易所快速推进热轧卷板期权的上市， 进一步丰富钢铁行业的套保工具，同时也满足各类企业更为个性化的套保需求。同时期货和期权的综合利用，能够在一定程度上帮助企业找到更适合自身抵御风险能力的投资组合，进一步丰富衍生品市场服务实体经济的能力。